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高位回调10%！黄金见顶了吗？机构最新发声

Thu, 12 Jun 2025 13:54:52 +0800

　　随着中美关税谈判缓和，避险情绪降温，金价进入高位盘整阶段。

　　近日，国际金价一度跌到接近3100美元/盎司，截至5月16日回升到3200美元/盎司关口，从3509美元/盎司的高点已经下跌了近9%，沪金主力合约也跌破750元/克，从836元/克的高点回调超10%，国内外黄金ETF普遍遭遇净流出，交易情绪降温。

　　多家基金公司表示，由关税升级导致的黄金飙涨行情已经告一段落，但中长期全球博弈格局也决定了其难以大幅调整，去美元化的趋势和地缘冲突避险的需求仍然对黄金构成长期支撑。

　　黄金交易情绪有所收敛

　　近期，黄金走出了一段“过山车”行情，在4月22日之前的短短8个交易日之内，COMEX黄金暴涨430美元，涨幅近15%，随即在突破3500美元大关后大幅跳水，回撤近9%后，最新价格维持在3200美元/盎司上方。

　　金价下跌，也导致此前交易火热的黄金股陷入动荡，其中，赤峰黄金、山金国际等龙头自高位回撤超20%，中金黄金、山东黄金等黄金股也有超15%的回撤。

　　华安基金认为，这一轮4月关税升级导致的黄金行情飙升，随着4月23日以来的关税缓和信号而告一段落，前期黄金过热的行情也得到了一轮健康修正。

　　“其实从4月23日以来，我们已经捕捉到市场风险偏好改善迹象，当时美国领导人提出无意解雇美联储主席，且美国财政部提出贸易僵局不具备可持续性，未来将出现降温。这一节奏也较好应对了自4月22日高点以来的黄金回调行情。”华安基金表示。

　　中金公司则提醒，欧美市场的不确定性交易已明显降温。随着美方关税谈判进一步推进，或促使风险偏好继续改善，若充分考虑避险溢价的出清空间（即地缘局势不超预期恶化），COMEX金价可能面临回落至3000美元/盎司下方的风险。

　　与此同时，从资金面的观察也给出相应的信号，黄金ETF的资金从4月中上旬的大幅净流入转为小幅流出，也暗示黄金交易情绪有所收敛。

　　比如，亚洲最大的黄金ETF——华安黄金ETF（518880）今年以来一度迎来资金的大幅净流入，基金份额从年初的48.5亿份增长至4月23日最高点的84.99亿份，区间净流入261.76亿元，但自4月下旬开始，该ETF份额总体呈现减少趋势，截至5月16日已经回落至80.48亿份，区间净流出33.61亿元。

　　再比如，博时黄金ETF（159937）曾在5月13日达到39.75亿份的高点，但最近两个交易日也呈现出小幅流出的态势，截至5月16日已经回落至39亿份。

　　数据显示，5月以来，全市场黄金ETF和黄金股ETF区间净流出23.94亿元。与此同时，美国SPDR黄金ETF持仓也从4月21日的高点959.17吨，下降到5月13日的936.51吨，22天里累计下降22.66吨。

　　投资逻辑切换

　　尽管短期波动加大，但展望后市，多家基金公司表示，由关税升级导致的黄金飙涨行情已经告一段落，但长期来看，在去美元化趋势和资金避险需求下，黄金的配置价值仍在，建议投资人的关注点回到美国债务矛盾和经济滞胀压力。

　　博时黄金ETF基金经理王祥认为，市场整体风险偏好或边际回暖，黄金仍处在相对逆风的场景下，但中长期全球博弈格局也决定了其难以大幅调整，区间震荡或为后续一段时间的主要表现。

　　5月15日，鲍威尔释放鸽派言论，表示美联储正在调整其总体政策制定框架，需要重新考虑就业不足和平均通胀率的措辞，并预计4月个人消费支出（PCE）降至2.2%，通胀预期减弱，将会继续提升降息前景。受上述言论影响，隔夜COMEX黄金期货上涨，回到3200美元/盎司上方。

　　经历了阶段性回调后，华安基金认为，黄金的配置性价比逐步凸显，主要基于以下几个逻辑：

　　第一，关税缓和事件落地，对黄金的利空释放。黄金自3500美元高位经历8%—10%的最大回撤，参考2018年贸易战经验，后续谈判不确定性尚存，避险资金对于黄金仍具有配置需求。

　　第二，关注美国滞胀压力。由于前期关税矛盾，部分商家已完成商品提价。因此虽然关税缓和，但价格易上难下，后续的通胀压力会逐步传导，长周期的滞胀压力对美国经济形成挑战。

　　第三，美联储降息周期仍在进行。美联储的降息节奏虽有延后，但是并没有改变年内3次的降息预期，尤其是美国财政压力对于降息有极大诉求，黄金受益于美联储降息大周期。

　　第四，美债矛盾削弱美元信用。美债到期后的发行压力，除了上述提及的资金成本压力，还进一步削弱美元信用。当前4%的十年期美债利率，叠加130%的美国债务占GDP比重，政府债务利息成本极高，相较于美国2%左右的GDP增速，本质是不可持续的，这也是背后推动全球央行持续购金的根本逻辑。

中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行

Thu, 12 Jun 2025 13:52:56 +0800

当地时间6月9日至10日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及商务部长卢特尼克、贸易代表格里尔在英国伦敦举行中美经贸磋商机制首次会议。双方进行了坦诚、深入的对话，就各自关心的经贸议题深入交换意见，就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。

　　何立峰表示，本次会议是在两国元首今年6月5日战略共识指引下开展的一次重要磋商。中方对中美经贸问题的态度和立场是明确的、一贯的。中美经贸关系的本质是互利共赢，中美在经贸领域合则两利、斗则俱伤。贸易战没有赢家，中方不愿打，但也不怕打。双方应通过平等对话、互利合作解决经贸分歧，中方对经贸磋商是有诚意的，也是有原则的。下一步，双方要按照两国元首通话达成的重要共识和要求，进一步发挥好中美经贸磋商机制作用，不断增进共识、减少误解、加强合作。中方重申，双方应相向而行，言必行、行必果，拿出恪守承诺的诚信精神和切实履行共识的努力行动，共同维护来之不易的对话成果，继续保持沟通对话，推动中美经贸关系行稳致远，为世界经济注入更多确定性和稳定性。

　　美方表示，本次会议取得积极成果，进一步稳定了双边经贸关系，将按照两国元首通话要求，与中方相向而行，共同落实好本次会议共识。

文章来源：央视新闻客户端

多家国际投行最新发声！纷纷上调中国2025年经济增速预期

Thu, 12 Jun 2025 13:52:34 +0800

　　炒股第一步，先开个股票账户

　　近日，德意志银行、摩根士丹利等多家国际投行发布下半年经济展望，纷纷上调中国2025年经济增速预期，同时预计贸易竞争力有望长期支撑人民币走强。德银研究预测2025年底人民币兑美元汇率将升至7.0，2026年底进一步升至6.7，维持对美元结构性看跌的观点，并预计美债期限溢价将继续上升。

　　摩根士丹利全球外汇团队预计，美元将在今明两年继续大幅走弱，背后有三个主要原因：在政策的高度不确定下，“美元的避风港地位”有所降低；全球投资者对美元资产的汇率风险对冲需求增加；美国经济增长放缓幅度大于其他主要经济体。

　　上调经济增长预测

　　早在今年4月，德意志银行中国区首席经济学家熊奕提出看涨离岸人民币，中美贸易关税从峰值回落进一步支持了该预测，同时他认为中国经济增长预测有进一步上调的空间，鉴于实现全年“5%左右”的增长目标，预计中国将采取更加积极的政策。

　　近日，熊奕在下半年经济展望报告中表示，中国宽松的货币政策和财政政策的加快有望持续发力，服务业产出和零售表现也展现出韧性，随着中美经贸关系的缓和，上调中国2025年经济增速预测0.2个百分点。上行风险可能来自为实现5%的增长目标而通过预算调整加大刺激力度，而下行风险则可能源于中美贸易与经济摩擦的再度升级。

　　熊奕指出，政策层面，货币宽松和财政支出进度的提前加快有望持续发力。4月政治局会议明确稳增长路径后，中国人民银行于5月10日推出降准、降息及增加贷款便利的一揽子宽松政策，预计未来数月信贷脉冲将提振内需。财政方面，全国人大批准预算后，3—4月的支出明显加快，显示政府通过前置财政以促内需的决心。

　　短期内，财政政策仍有充足空间通过发行特别国债和地方政府专项债支持经济，央行结构性政策工具也会支持信贷增长。若上述措施仍不足以实现增长目标，下半年可能需要修订预算以避免财政支出在后期减速。7月底政治局会议将评估经济表现，决定是否进一步放松财政政策。

　　摩根士丹利研究部也在年中展望报告中，上调对2025年中国经济增速预期，分别将今明两年的经济增速上调0.3个百分点和0.2个百分点，并认为外部冲击的缓和降低了增量政策出台的紧迫性。现行的政策框架旨在为经济托底，重视科技创新，稳健推进经济再平衡。

　　此前，野村中国研究认为，日内瓦中美经贸会谈取得实质性进展对中国经济而言是一大利好，尤其是对第二季度经济而言。野村将中国第二季度GDP同比增长预测从3.7%上调至4.8%，将全年GDP增长预测上调0.5个百分点。具体而言，野村将2025年中国出口增长预测从-2.0%上调至0.0%，零售增速预测从3.5%上调至3.7%。

　　摩根士丹利补充道，关税及国内政策方向是两个值得关注的主要变量。其中乐观情形下，预计今年三季度末之前，美国将进一步取消对华20%的芬太尼关税，同时中国政府将出台更多消费刺激并加速结构性改革。在此情形下，中国今明两年实际GDP增速将更高。

　　人民币汇率看涨

　　汇率方面，今年至今人民币兑美元温和升值2%，但受美元指数贬值10%影响，人民币兑贸易加权一篮子货币贬值约5%。

　　德银研究认为，随着贸易紧张局势的峰值已过，贸易竞争力有望在长期支撑人民币走强，预测2025年底人民币兑美元汇率将升至7.0，2026年底进一步升至6.7。

　　无独有偶，摩根士丹利也预计人民币兑美元将温和升值，他们认为在2018—2019年中美关税加码期间，人民币兑美元贬值11.5%，部分抵消关税影响。而此次中国人民银行采取的策略明显不同，通过维持人民币兑美元汇率基本稳定来锚定市场预期。

　　值得注意的是，摩根士丹利全球外汇团队预计，美元将在今明两年继续大幅走弱，背后有三个主要原因: 在政策的高度不确定下，“美元的避风港地位”有所降低；全球投资者对美元资产的汇率风险对冲需求增加；美国经济增长放缓幅度大于其他主要经济体。

　　德意志银行全球经济与主题研究主管Jim Reid与德意志银行首席经济学家、全球研究部主管David Fokerts-Landau在展望报告中表示，虽然全球增长预期总体有所上调，尤其是对美国和欧元区，但贸易紧张局势、地缘政治不确定性和局部经济压力的阴影犹存。一个结构性转折正悄然而至：美国经济主导地位的渐趋式微，正被其他地区日益增长的财政与战略自主所抵消。

　　日前，高盛预测未来12个月人民币兑美元将升至7.0，这意味着3%左右的升值空间。高盛同时预计人民币兑美元每升值1%，就能提振中国股票上涨3%，这得益于企业盈利前景改善和外资流入增加等因素。

　　货币政策预期进一步宽松

　　对于货币政策，德银研究预计中国央行将减少降息次数，转而通过降准和贷款便利提供流动性支持。熊奕表示，与2024年9月政策相比，今年5月10个基点的政策利率下调幅度较此前20个基点明显收窄，反映出对银行净息差压力的审慎考量。尽管银行可能通过下调存款利率缓解成本压力，但长期存款占比上升导致融资成本黏性增强，净息差将进一步收窄。

　　基于上述考虑，德银研究将2025年底政策利率预测从1.1%上调至1.3%，预计年内仅会再降息10个基点，同时可能在年底前再次降准50个基点。

　　摩根士丹利则预计二三季度决策层将利用好现有政策空间以及准财政工具来提振经济。后续随着关税以及出口量变化对经济的影响显现，政府有望额外出台5000-10000亿人民币的财政刺激来支持城市更新等基建投资。另外，央行或将进一步降息15-20个基点以及降准50个基点

银发经济要标准更要温度

Thu, 12 Jun 2025 12:40:45 +0800

近日，中国老龄产业协会发布的《中国老龄产业协会标准化发展规划（2025—2030）》，把“适老”二字推上了热搜。21.6万种适老产品、1万多家企业扎堆银发经济，听起来是一片繁荣，可当我想到家里老人对着功能复杂的智能药盒手足无措的样子，不禁想问：标准化文件能解决“老人用不上”这个最不标准的难题吗？

标准化当然重要。没有统一的适老产品安全标准，可能让电动轮椅变成“危险驾驶舱”；缺乏护理服务流程规范，养老院里的“糊弄学”就会泛滥。但眼下更值得警惕的，是某些企业把标准化当幌子——给普通家电刷层灰漆就标榜“老年专用”，把操作界面字体放大两号就声称“适老改造”。这种应付式达标，就像给老年人发了一本精装版说明书，却忘了他们可能老花眼。

真正的适老标准应该像老花镜，既要度数精准，更要佩戴舒服。日本有个令人动容的细节：养老院的地板颜色必须与墙壁形成30%以上色差，因为老人视力退化容易撞墙。这种标准背后是对生理机能的科学考量，更是对生活场景的细腻观察。反观我们某些“适老化”电梯，虽然符合按钮高度的国家标准，但密密麻麻的功能键让老人不敢独自乘坐。标准若只停留在尺寸、承重这些硬指标上和给长城贴瓷砖有什么区别？

标准化建设最该提防的是“办公室思维”。某地曾推广过一批符合所有技术参数的老年餐，结果老人集体抗议——标准里规定了蛋白质含量，却没考虑假牙老人根本嚼不动红烧肉。中国老龄产业协会标评委秘书长金蓓提到要建立标准全生命周期管理，这个闭环里最不能缺的，就是老人的差评按钮。建议标准制定者带着测距仪蹲到老人家里去，看看浴缸防滑标准是不是抵不过他们舍不得换的旧拖鞋，听听助听器降噪参数是不是败给了广场舞音响。

银发经济的本质是“孝心经济”，但孝心从来没法标准化。当规划提出要制定30项团体标准时，或许该同步成立“老人体验官”队伍。杭州有家养老院让老人给护理员打分的做法就值得借鉴——服务质量标准再完美，不如老人一句“姑娘擦脸时总先试水温”。毕竟，再精确的标准也量不出温度，而老龄化社会最缺的，恰恰是带着体温的创新。

站在超市里老年食品货架前就会发现：无糖饼干、低钠酱菜虽然都贴着合规标签，但包装上的营养成分表像天书，促销声浪中唯独缺了试吃小样。这提醒我们：标准是产业的及格线，而真正的银发经济高分卷，应该用放大镜看需求，用显微镜做产品，用望远镜布局产业。当标准化遇上老龄化，少一点“符合国标”的优越感，多一点“姥姥能用吗”的自觉，或许才是应对银发浪潮的正确姿势。

本版专栏文章仅代表作者个人观点

资本储备竞赛加速年内12家险企披露超300亿增资计划多路资金“活水”入场

Thu, 12 Jun 2025 09:33:03 +0800

距离上次增资获批不足一年，泰康养老保险股份有限公司（以下简称“泰康养老”）近日再度宣布拟增资20亿元，意在满足业务发展和偿付能力需要。

这并非个例，在低利率叠加“偿二代”二期严格资本认定的大背景下，提升偿付能力、支撑业务发展成为保险行业刚需。

据蓝鲸新闻记者统计，2025年至今已有12家保险公司在保险业协会披露增资计划，合计金额超300亿元，行业继续为偿付能力安全与业务发展空间未雨绸缪。相比于发债等“补血”方式，增资背后，是股东方“真金白银”的支持。

超300亿元，12家险企拟增资补血

近日，泰康养老发布公告，为满足业务发展和偿付能力需要，拟增加20亿元注册资本，增资后注册资本将由90亿元变更至110亿元。

增资额由其股东泰康保险集团全额出资，另一股东泰康资管不参与此次增资。增资完成后，泰康保险集团对泰康养老持股比例将由99.33%增至99.45%，泰康资产的持股比例则将由0.67%降至0.55%。

蓝鲸新闻记者注意到，近几年来，泰康养老保持较快的增资步调，在2022年4月获批将注册资本由40亿元增至50亿元后；2023年又两度增资，每次增加10亿元注册资本；2024年，泰康养老加大单次增资步调，在9月获批增资20亿元，增至90亿元。

事实上，近两年在“偿二代”二期推进的背景下，行业保持较快增资频次。据记者统计，今年以来，共有12家公司通过保险业协会披露增资计划，包括7家寿险公司、2家财险公司、1家健康险公司、1家养老保险公司以及1家再保险公司，合计增资金额达306.8亿元（部分转入资本公积）。

增资目的主要集中在提升偿付能力与保障业务发展需要。“偿二代”二期对实际资本认定更趋严格，不少险企为保持偿付能力处于高位及时或提前储备“弹药”，且当前不少业务给经营机构的偿付能力划定了经营资质要求，为保障业务持续稳健推进，保险公司也需留足余量。

“低利率环境下，保险公司要为各种不确定性做足准备”，业内人士表述道。

具体来看，平安人寿推进了年内行业最大额度增资。今年4月，平安人寿公告称，为加快业务发展，多措并举提升偿付能力水平，建立健康、可持续发展模式，进一步增强资本实力，公司股东拟向公司增资约200亿元。此次增资后，平安人寿的注册资本将由338亿元增至360亿元。

其余增资险企则以中小险企为主，增资额度集中在数千万到20多亿元不等。

从增资方式来看，除股东注资外，还有公司选择以资本公积转增注册资本的方式进行增资。日前，鼎和财险公告，拟以公司资本公积金向全体股东按持股比例同比例转增注册资本，注册资本从46.43亿元增加至60亿元，增资金额合计13.57亿元，各股东持股比例保持不变。

对此，业内人士向记者分析，转增方式无需额外筹集资金，操作较为简单，能够相对高效的增加公司账面资本实力，且在不改变持股比例的情况下增强市场对公司权益价值的认可。

（制图：蓝鲸新闻）

外资、地方国资、国际机构，多元资本入场引活水

相比于发债等“补血”方式，增资背后，是股东方真金白银的支持。

梳理今年以来各险企的增资情况来看，部分机构由全资股东全力支持，亦有部分机构获得新股东携资入场。

全资持股股东推进增资的险企以外资为主，包括如汇丰人寿、安盛环球再保险（上海）、中意财险，释放出外资股东对内地保险市场长期看好的信号。

2023年11月，原合资险企中意财险的中方股东中油资本将其手中51%股权公开挂牌，随后由外方股东忠利集团以9900万欧元的价格接下。彼时，忠利集团表示，此次收购是一项长期战略投资，目的是在中国发展由集团完全拥有和控制的产险业务，扩大中国市场份额。

在经历监管批复、工商变更等动作后，今年3月，忠利集团宣布完成对中意财险的股权收购，增资也是忠利集团全资控股动作后可以预料到的下一步。今年4月，中意财险公告增资计划，拟将注册资本提高至16.92亿元，增资金额3.92亿元，意在进一步提升公司承保水平，保障公司持续健康发展。

与此同时，多家险企通过增资扩股方式，引新资本入局，获得资金支持的同时，优化股权结构，增加资源禀赋。

此外，国联人寿在4月末公告，拟将注册资本由21亿元大幅增至46.6亿元，原股东之一的无锡市国联发展（集团）有限公司出资10亿元，同时有7家新增股东出资20亿元。据悉，7家新股东均为江苏省国企，集体进场，有利于为国联人寿这家江苏省法人险企的区域布局提供资源与优势。

健康险公司复星联合健康4月公告增资方案，拟将注册资本由6.94亿元增至10.1亿元，增额金额由原股东复星医药，与新股东国际金融公司和亚洲开发银行共同认购，三家分别出资2.7亿元，对应认购1.05亿股股份。

新股东的背景比增资行为更受行业关注。国际金融公司系根据成员国间协定而建立的国际组织，是世界银行集团成员之一，也是全球规模最大、专注于新兴市场发展的国际开发机构。亚洲开发银行则系根据成员国间协定而设立的国际金融机构，是一家致力于促进亚太地区经济和社会发展的区域性国际金融机构。这给复星联合健康的业务发展带来更多想象空间。

在“偿二代”二期推进的背景下，近两年行业以增资、发债等多重方式提升资本实力，旨在满足日趋严格的资本监管要求，夯实风险抵御基础，确保经营的稳健性。

2024年末，监管发文延长“偿二代”二期过渡期至2025年底，行业普遍预计，市场主体将抓住这一窗口期持续夯实资本基础。资本实力的系统性提升，已成为行业应对挑战、行稳致远的必然选择。

（责任编辑：刘思嘉）

细数保险业最新五大资本势力，央企、地方国资成绝对主力，“四不靠”险企危矣

Wed, 11 Jun 2025 09:34:10 +0800

资本大鳄的故事逐渐远去，一地狼藉下，保险业还有谁在牌桌上，抑或说，我们正面临怎样的保险业新局面？

低利率之下险企偿付能力加速下滑，迫切需要新的资本的注入，与此同时，一些公司进入“风险处置通道”，一些公司甚至已完成阶段性重组，大量非合规资本逐一被挤出行业，一进一出之间，保险业悄然完成重构，新资本，新叙事已经拉开帷幕。

根据资本属性，我们将当前险企划分为五大类别，央企或中央汇金旗下险企、地方国资主导险企、外资险企、标杆民营险企、其他，从这一分类就可以看到，这些险企无论是当前面临的困境，还是未来会选择的路径，都注定会有所不同。尤其是前四类，相对都能获得较为稳定的托底，而最后一类，注定会面临更大的困境。

央企及中央汇金旗下险企，行业基石、风险化解急先锋

央企以及中央汇金旗下的保险公司，无疑是国内保险业基石般的存在，在业内人士心中有着最高的信用等级。这些险企无论是在寿险领域，还是在财险领域，都是领头羊、压舱石，自身无论是对于市场的影响，还是对于政策的影响都不容小觑。近年来，这些险企还频频参与问题机构的处置，出资出人，发挥了巨大作用。

财政部旗下的四大保险央企，中国人保集团及旗下的人保财险、人保寿险、人保健康、人保养老等；中国人寿集团及旗下的国寿寿险、国寿财险、国寿养老险等；中国太平及旗下的太平人寿、太平财险、太平养老险、太平科技险等；国内唯一政策性保险公司出口信保。

中央汇金旗下保险企业，此前，最知名的就是中再集团、新华保险，但近年来，中央汇金也积极参与风险处置，参与注资中汇人寿，再拿下一张保险牌照。此外，随着财政部将所持信达、东方、长城三大AMC股权划转至中央汇金，中央汇金旗下保险公司又增加了中华联合保险集团及其旗下企业，以及长城资管控股的长生人寿。

此外，由于中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行等实际都是中央汇金旗下企业，所以间接的，工银安盛、农银人寿、中银三星、中银保险、建信人寿也可以归于此类，但其中大部分险企也系外企。

其他类型央企实际控制的保险公司也有很多，包括中国华能集团旗下的永诚财险、中石油独资的中石油专属财险、中铁集团旗下的铁路自保等。

早期成立的很多外资险企，基本也都是央企+外资保险巨头的组合，例如，中意人寿是意大利忠利保险和中石油合资组建的人寿保险公司，中信保诚人寿是中信集团和保诚集团的合资企业，中英人寿是英国英杰华集团与中粮集团旗下中粮资本合资的寿险公司。

此外，还有央企参股了保险公司，只是因为持股比例较低，容易为人所忽视，且随着“退金令”的影响加剧，很多央企正逐步退出这些保险公司。永诚财险、中意财险都出现了央企退出的情形。

地方国资成风险处置主力，推动“地方系”险企持续扩容

近年来，地方国资对于保险业的影响逐步加大，日益成为不容忽视的一股力量。

上述趋势主要是伴随问题机构的风险处置而出现的。此前，在风险机构数量尚少时，风险处置的主要方式即为保险保障基金全部出资或者大部分出资接盘风险机构，等待机构发展趋于稳定，再寻机遇退出。而近来，在问题机构的处置中，“保险保障基金+国资险企+地方国有资本”的形式已经占据主导，这侧面反应了风险处置的模式已经转变，而最突出的特点就是，保险保障基金在其中的作用有所收缩，地方政府及地方国资开始在金融机构风险处置中发挥更大作用。

浙江国资之于信泰人寿，上海国资之于天安财险、深圳国资之于前海人寿、恒大人寿，苏州国资之于安心财险，都是其中的典型案例。

除此之外，当一些保险机构出现增资困难时，地方国资也已经成为增资主力，例如，重庆国资多次增资三峡人寿、安诚财险，国联人寿、华贵人寿、横琴人寿、中韩人寿等也得到了地方国资的注资。

由于很多注资为引入新股东，或者国资股东单独注资的形式进行，这导致地方国资在很多险企中的持股比例有所提升，切实强化了对于这些险企的影响力，例如，横琴人寿获珠海铧创单一注资后，国资持股比例升至32.9%，而中韩人寿更是直接从合资险企变身中资险企，并更名东方嘉富人寿，彻底改头换面。

在保险业发展史中，地方系险企第一次引起人们的高度关注还是在2012年之后，彼时很多地方都渴望获得保险公司牌照，填补当地无本土法人保险机构的空白，燕赵财险、珠峰财险、黄河财险、国宝人寿、锦泰财险……大批地方系险企在那时成立，也因此创造了国内保险业的第三次扩容潮。

在当前的高度内卷之下，地方系险企迫切需要寻找新的发展模式。在一些地方，这种模式已经显现雏形，地方国资支持险企发展，险企也可以通过投资当地反哺地方经济发展，发展普惠产品改善当地民生等，进而形成良性循环。

外资险企稳健优势显现，扩大对外开放、“报行合一”助其进一步突围

外资险企一直是国内市场的关键力量之一，但从入世初期的“狼来了”，到后来的“不过尔尔”，业界对于外资险企的评价一度相当割裂，但当国内保险业也发展至转型期，当众多险企因为转型苦不堪言时，外资险企的稳健经营的优势得以凸显，外资人身险公司榜首的友邦人寿，更是成为业界竞相模仿的对象，甚至出现了“友邦化”一词。伴随高质量发展逐步深入，中资险企、外资险企的发展理念愈发趋同。

伴随“报行合一”的深入推进，市场环境对于外资险企的友好程度进一步加深，告别了银保渠道激烈的手续费竞争，银保渠道价值提升，赢得了外资险企的青睐，大都会人寿领衔的外资险企都纷纷加码银保渠道，进一步推动业务发展，在行业新单保费普遍负增长的情况下，很多外资险企仍旧保持了相当漂亮的增速。

在国际地缘政治冲突不断加剧的情况下，中国对于外资始终持开放态度，不断去除制度壁垒，这也鼓励了外资险企在中国的发展。整体来看，多数国际保险巨头几乎都已经在中国进行了布局，但仍有部分外资在持续加码中国市场。

最典型的是安达，20年时间内累计斥资逾百亿不断加码华泰保险集团，最终不但将华泰变身外资险企，还将国内的安达保险并入华泰保险集团。

中意财险，中方股东中石油受退金令影响选择退出，外方股东意大利忠利保险集团则选择多次增资。

国民养老在2025年1月也获得了来自德国安联集团旗下安联投资2.28亿元的增资。

当然，最值得关注的还是友邦，在完成“分改子”，制度层面解除所有对于外资险企的限制后，其迅速开始了全国的分支机构扩张，业务规模逆势提升。

部分混合所有制险企，家底雄厚，创新标杆，历劫归来仍立不败之地

民营险企造成了近年来保险市场最主要的乱象，明天系、安邦、以及多家由房地产投资的保险公司，更成为其中的重灾区，但如此定义民营险企显然也有失偏颇，实际上，一些发展较早，或者经营较稳健的民营险企，已经成长为行业标杆。

最典型的当如中国平安，无论产险还是寿险，均稳居市场第二，13万亿的总资产，综合的金融业务布局，更让其跻身国内版“大二不能倒”。甚至中国平安还参与了其他问题险企的风险处置工作，于2019年11月斥资107.5亿元人民币，购入北大方正人寿的所有股份。

另一家民营企业代表，泰康保险集团及旗下泰康人寿、泰康在线、泰康养老等，在各自领域也表现出色，尤其是其首倡的“保险+康养”的保险业新型发展模式，如今已然得到全行业的认可和效仿。

除此之外，民生人寿这类经营较为稳健的民营险企，并未跟风发展造成大的风险隐患，其大股东系民营标杆企业万向集团，这或许就是民生人寿最重要的底气所在。

也有一些民营机构在历劫后，正逐步走出低谷，典型如富德生命人寿，数年波折，但无论是股权，还是公司治理、业务发展，均保持了较为稳健的姿态。

其他，“四不靠”险企无实力股东主导，增资难发展难

除去上述四大类保险公司，其他类型险企无疑是当下最需要重点关注的所在。他们没有央企股东的鼎力支持，也没有地方国资主导，或者实力雄厚的民营资本主导，公司治理层面的先天不足，甚至股东不断的吸血，偿付能力下滑却无法增资等，让他们在风险面前变得更加脆弱。

其中，部分险企已进入“风险处置通道”，正在监管协调、国资救场下实现初步“托底”；也有部分险企甚至已完成阶段性重组，正处于“ICU维稳”状态，短期风险暂缓，但复苏路径仍待观察。

截至2025年一季度末，仍有14家险企未披露偿付能力报告，另有5家险企偿付能力“亮红灯”，分别是华汇人寿和安华农险、华安保险、前海财险等。

其中14家未披露偿付能力的公司，包括大家人寿、瑞众人寿、中汇人寿、海港人寿、信泰人寿等已经被“接盘”但仍处过渡期，被豁免披露偿付能力报告的险企，也包括君康人寿、上海人寿、渤海人寿、百年人寿等长期未披露报告的公司，而这些公司的白衣骑士也已经出现，多为地方国资。

更多的该类险企风险虽未暴露，却也已经面临多重困境的约束，如何增资、如何发展都成为摆在其面前最重要的课题。

本文首发于微信公众号：慧保天下。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

（责任编辑：刘思嘉）

这一领域火了，概念股连夜批量“澄清”！氢能再迎重磅利好，基金重仓股出炉

Wed, 11 Jun 2025 09:03:08 +0800

国家能源局发布《关于组织开展能源领域氢能试点工作的通知》。昨日收获“20cm”涨停的金银河公告称，公司近期与客户签订的战略合作协议，是在固态电池领域展开深度合作，同时未来双方将继续打造具有全球竞争力的锂电生产基地，此次战略合作强化了公司在固态电池领域的技术布局；本次双方签订的为长期合作战略协议，截至目前，双方正根据战略规划有序推进中，但交易尚存在不确定性，短期内对公司业绩无重大影响。早在今年3月，国家发展和改革委主任郑栅洁透露，国家正在推动设立“航母级”的国家创业投资引导基金，该基金主要引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技，将吸引带动地方、社会资本近1万亿元

国家能源局发布《关于组织开展能源领域氢能试点工作的通知》。

昨日（6月10日），固态电池延续强势，多股收获涨停。昨日晚间，多只因“固态电池”概念涨停的个股纷纷发布公告澄清业务信息。

昨日收获“20cm”涨停的金银河(300619)公告称，公司近期与客户签订的战略合作协议，是在固态电池领域展开深度合作，同时未来双方将继续打造具有全球竞争力的锂电生产基地，此次战略合作强化了公司在固态电池领域的技术布局；本次双方签订的为长期合作战略协议，截至目前，双方正根据战略规划有序推进中，但交易尚存在不确定性，短期内对公司业绩无重大影响。

三连板德新科技公告称，公司注意到目前市场上对于公司固态电池概念的热点情况。公司不直接生产固态电池，子公司致宏精密所生产的精密模具及零配件产品可用于固态电池的生产，2024年度用于固态电池生产的产品销售收入占公司全年营业收入比例不足1％。敬请广大投资者注意投资风险。

三连板金鹰股份(600232)公告称，公司主营业务为纺织、纺织机械、塑料机械及锂电池材料业务，其中锂电池材料业务2024年营业收入2172.21万元，占公司主营业务收入的1.7%，占比较小。公司未涉及固态电池业务。

两连板甬金股份公告称，公司主营业务为冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售。业务下游主要应用于家用电器、建筑装潢、厨电厨具等行业，不涉及“固态电池”相关产品。

氢能领域再迎利好

国家能源局发布《关于组织开展能源领域氢能试点工作的通知》，其中提到，国家能源局将遴选部分项目和区域开展氢能试点工作，进一步推动创新氢能管理模式，探索氢能产业发展的多元化路径，形成可复制可推广的经验，支撑氢能“制储输用”全链条发展；对符合条件的项目和区域试点优先纳入制造业中长期贷款、优先推荐纳入“两重”“两新”等支持范围，相关技术装备优先纳入能源领域首台（套）重大技术装备。支持依托试点项目，制定相关国家标准和行业标准，推动相关项目参与碳市场、绿证市场交易。

早在今年3月，国家发展和改革委主任郑栅洁透露，国家正在推动设立“航母级”的国家创业投资引导基金，该基金主要引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技，将吸引带动地方、社会资本近1万亿元。航母级基金的注入将为氢能、储能相关企业提供稳定的资金支持，有望加速技术创新和产业化进程；同时，基金的长期性和大规模社会资本带动效应，也有望增强市场对氢能、储能产业的信心，吸引更多投资者参与，进一步完善产业链生态。

多只概念股获基金重仓

据证券时报·数据宝统计，A股氢能概念股有近60只，包含市值超千亿元规模的上汽集团(600104)、潍柴动力(000338)、宝丰能源(600989)、隆基绿能。

24股年内股价累计上涨幅度超10%，雪人股份(002639)的股价涨幅最高，年内累计上涨76.2%，公司在氢能源领域，一方面是发展燃料电池电堆、动力系统及系统核心零部件制造业务，另一方面是将现有压缩机技术、制冷技术以及换热技术延伸应用在液氢以及氢能装备领域。

凯美特气的股价涨幅次之，年内累计上涨66.07%，公司在氢能源领域的发展主要依托石化尾气的高效治理和提纯技术，为能源汽车、氢能发电等领域提供清洁、高效的氢气原料，建有海南省首个氢气充装站项目即中石化海南炼化氢能凯美特充装站项目。

不少概念股获得基金扎堆布局，截至一季度末，15只氢能概念股获得超10只基金产品重仓，其中三环集团(300408)、宇通客车(600066)、卫星化学、隆基绿能、潍柴动力的重仓基金产品超百只。三环集团获得170只基金产品重仓，基金持股比例为9.56%。

从基金持股比例来看，12股的基金持股比例超3%，其中三环集团、宇通客车、隆基绿能、冰轮环境(000811)的基金持股比例居前，均超8%。

资金面来看，6月以来，近半数氢能概念股获得杠杆资金加仓，雪人股份、宝丰能源、龙蟠科技(603906)、星云股份(300648)、卫星化学、滨化股份(601678)的杠杆资金净买入额居前，雪人股份月内获得1.26亿元杠杆资金净买入。

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3家公司同日上市港股“打新”有得赚

Wed, 11 Jun 2025 08:14:23 +0800

证券时报记者吴瞬

港股IPO持续火爆，6月10日，港交所又迎来一次IPO“丰收”：容大科技、新琪安和MetaLight这3家公司同日登陆港股市场。

记者注意到，港股“打新”赚钱效应仍在持续。在本次的3只新股中，除MetaLight大幅破发下跌30%外，容大科技、新琪安分别涨超40%和20%。

相比此前在港股上市的宁德时代(300750)、恒瑞医药(600276)等“大块头”，本次上市的3只新股市值都并不大，市值最大的也不过20多亿港元。从3家公司发布的配售公告来看，其国际发售的认购倍数均较低，MetaLight达到2.49倍，而容大科技、新琪安则甚至认购不到1倍，仅为0.96倍和0.93倍。同时，在公开发售项下，3家公司获得的认购倍数都不低，MetaLight和容大科技均超过270倍，而新琪安则为149倍。

但3家公司的上市首日表现却天差地别，尤其是MetaLight出现大幅破发。一方面可能是因为各家公司质量和业务前景的不同导致；而另一方面，在本次发行上市方面，MetaLight与其他两只个股也有着显著区别。

比如，MetaLight没有基石投资者，而另两家都有，尤其是容大科技的基石投资者有7位之多。在股份分配比例上，另外两家的国际发售占比都80%以上，而MetaLight则只有50%，这也意味着更多的股份分配给了散户投资者，这对于上市初期的表现并不太有利。

证券时报记者注意到，2025年以来，港股市场一二级市场持续火爆，尤其是IPO市场更是热火朝天。据Wind数据，今年以来，港股IPO募资总额已突破776亿港元，较去年同期激增逾7倍，接近2024年全年募资总额的90%，远超2023年水平。市场分析指出，本轮IPO热潮的驱动因素包括：政策红利持续释放、中资企业加速国际化布局，以及港交所持续深化市场改革。

在这一背景下，港股的“打新”赚钱效应极为明显。Wind数据显示，包括MetaLight等3只新股在内，2025年以来共上市了31只新股，其中9只下跌，其余22只个股均为上涨，且有的个股涨幅极为惊人。如涨幅最大的是映恩生物-B，涨幅高达116.70%，其次如蜜雪集团、沪上阿姨的涨幅均超过40%，而其他A+H股如宁德时代、恒瑞医药、吉宏股份(002803)都取得了不错的涨幅。

对此，浦银国际此前表示，中国AI技术突破使得港股市场情绪和信心得到修复。中国AI技术的突破打破了全球AI竞争格局，引发全球投资者对于中国资产的重估，市场乐观情绪明显提升。当市场情绪乐观时，IPO市场通常较活跃，投资者参与积极性较高，有助于新股获得更高的估值，并筹集到更多的资金，市场成交量和流动性也会得到提升。

同时，港股的“打新”赚钱效应激发了机构投资者和个人投资者的参与热情。2025年港股新股首日破发率仅为28%，远低于去年同期的50%。部分新股在上市初期涨势强劲，首日涨幅超40%，为早期参与“打新”的投资者带来丰厚回报，在市场形成示范效应。

（责任编辑：张晓波）

以客户需求驱动推动财富管理转型

Tue, 29 Apr 2025 06:26:15 +0800

2024年，我国财富管理市场在规模扩张的同时，却面临“增量不增收”的尴尬局面。公募基金费率改革落地后，金融机构代销收入普遍下滑，尤其是公募基金、信托和私募产品，唯独“固收+”银行理财产品逆势增长。这一现象的背后，既反映财富管理行业结构性调整的压力，也折射出行业转型的深层次矛盾。

公募基金代销收入降幅达15.89%的核心原因在于费率改革与产品结构变化的双重挤压。2023年启动的公募基金费率改革将管理费上限从1.5%降至1.2%，销售服务费削减30%，仅此一项就使行业整体收入缩水约20%。更关键的是，市场风险偏好降低导致主动权益类基金规模萎缩，低费率的被动型指数ETF占比从2021年的18%跃升至2024年的43%，产品利润率呈现断崖式下降。

信托和私募产品的收入下滑则映射出更深层的市场变迁。房地产信托规模从2020年峰值时的2.7万亿元骤降至2024年的不足万亿元，证券投资类信托又受制于私募证券基金管理规模连续两年负增长（2023—2024年平均-7.2%）。形成鲜明对比的是，“固收+”银行理财产品逆势增长44.84%，这既得益于债券市场连续两年多的牛市行情，更反映出居民风险偏好从R3向R2的集体下移——2024年银行理财投资者中风险厌恶型占比首次突破65%。

回溯历史可见，财富管理代销收入的高增长在2018年达到顶峰。当年头部券商代销收入平均增速高达42%，银行私行代销业务增速普遍超过35%。但自2019年资管新规过渡期开始，行业就步入下行通道。2020年虽因基金赚钱效应出现短暂反弹，但2021年后随着“打破刚兑”完全落地、资本市场波动加剧，代销收入增速持续下滑。2022年成为关键转折年，当年公募基金代销首现“量增价跌”特征，非货基保有量增长12%，但收入下降8%，预示着当前困局早有端倪。这种转变的根本原因，是传统以销售佣金为导向的商业模式，在金融供给侧改革深化背景下已难以为继。

不同机构在行业寒冬中呈现出截然不同的抗风险能力。券商的代销收入平均下滑15.89%，远超银行端8.3%的降幅，这种差异源于三个结构性因素：首先，产品结构上银行“固收+”产品占比达58%，远高于券商的32%；其次，客户结构上银行长尾客户占比超70%，风险偏好更稳定；最后，收入结构上银行的账户管理费、交易结算等中间收入占比达41%，对代销佣金的依赖度更低。

美国财富管理市场在2015—2019年同样经历代销模式转型。先锋集团等机构通过零佣金策略倒逼行业改革，最终形成三类成功路径：贝莱德的ETF生态圈模式（管理规模年化增长18%）、嘉信理财的一站式账户模式（客户资产留存率达92%）、摩根士丹利的高净值定制模式（户均AUM达240万美元）。这三类路径的核心在于将收入来源从交易佣金转向资产管理费（占比提升至65%）和财务规划服务费。

日本三菱UFJ的转型更具参考价值。在2013—2016年代销收入下滑期，其通过“金融便利店”模式（网点证券开户转化率提升至40%）和年金保险组合销售（交叉销售成功率58%），用5年时间实现非佣金收入占比从31%到67%的跨越。

美国和日本的成功经验表明，财富管理机构从产品销售向资产配置转型不是选择题，而是生存必答题。

面对行业发展变局，国内的财富管理机构需要构建“产品-服务-生态”的三维体系来破局行业发展困局。

一是在产品维度方面建立动态货架管理机制，丰富代销产品品类。除传统的公募基金、信托、私募等产品外，应重点布局 REITs、养老FOF、跨境理财通产品等新兴领域。以REITs为例，预计2025年规模将破万亿元，具有稳定的现金流和较高的收益水平，能够满足投资者多样化的需求。同时，金融机构应加强与金融科技公司的合作，开发创新型产品，如智能投顾组合、定制化理财产品等，提高产品竞争力。

二是服务维度方面加速投顾模式迭代。通过引入人工智能、大数据等技术手段，提高投顾服务的效率和质量。一方面，为长尾客户提供标准化的智能投顾服务，覆盖70%的客户需求场景；另一方面，为重点客户提供个性化的人工投顾服务，专注于30%的高净值客户，实现差异化服务。此外，金融机构还应加强投顾团队的建设，提高投顾人员的专业素质和服务能力。

三是在生态维度方面打造开放平台战略，构建“财富管理-生活服务”的价值闭环。通过开放API接口，与合作伙伴实现数据共享和业务协同，为客户提供一站式的综合服务解决方案。同时，金融机构应加强品牌建设和营销推广，提高品牌知名度和美誉度，吸引更多的客户和合作伙伴。

当前我国财富管理行业正处于从“销售驱动”向“客户需求驱动”转型的关键期。那些能率先完成从“代销渠道”到“解决方案提供商”角色转换的机构，将在行业洗牌中占据制高点。这场转型不仅关乎商业模式的升级，更是金融服务实体经济、助力共同富裕的应有之义。

本版专栏文章仅代表作者个人观点

李祝用出任国寿集团副董事长、总裁

Mon, 21 Apr 2025 12:56:24 +0800

4月21日，据中国人寿保险（集团）官网集团领导栏信息显示，李祝用职务为国寿集团党委副书记、副董事长、总裁。

　　公开资料显示，李祝用，1972年出生，2025年2月任现职，在加入中国人寿之前，他曾任中国人民保险集团股份有限公司党委委员、执行董事、副总裁，合规负责人、首席风险官，董事会秘书，法律总监。